消费回暖、海外告捷，支付产业估值空间或进一步打开？

新一轮经济刺激政策带来的影响，大概率直接体现在消费领域。其中，支付产业或是受经济升温影响最直接的产业。线下支付收单龙头——移卡（9923.H K）有望迎来业绩进一步增长的契机。

虽然在过去的一段时间移卡迎来一波涨幅，但是截至1月8日，移卡港股市净率仅1.37，作为行业龙头，移卡该数值低于海外的PayPal，也低于拉卡拉、连连数字等国内肩部腰部支付机构。

移卡或被低估？随着宏观经济的持续改善，移卡有望重振估值。

国内消费潜力加速释放，线下支付或激增

2024下半年，因政策因素利好，国内消费潜力加速释放，持续刺激线下支付需求。

支付作为经济活动的重要环节，受宏观经济特别是国内消费影响较大。得益于消费回暖，移卡一站式支付服务GPV有望进一步稳中有升。与此同时，国内支付竞争激烈、费率"内卷"的态势，也有望在宏观经济回暖中有所放缓。

移卡的营收构成主要分为三部分：一站式支付服务、商户解决方案、到店电商服务。2024上半年，移卡一站式支付服务收入13.47亿元人民币，商户解决方案收入2.02亿元人民币，到店电商服务为2884万元人民币。

从收入贡献来看，一站式支付服务仍占绝对地位。作为业务基石，一站式支付服务业务的回暖，对于移卡意义非凡：

其一，得益于业务线的协同效应，非支付服务（商户解决方案及到店电商服务）亦能同步受到提振，2024年上半年移卡非支付服务占总收入14.6%，商业模式更为全面和多元化；

其二，线下支付需求激增叠加业务协同，也有利于公司毛利率的进一步稳定、提升；

其三，公司持续以AI增效，在GPV有望提升的态势中，有望为毛利率保驾护航。

国际化同时多元化，综合服务超2万家门店

移卡出海，面临的市场与竞争和国内相比差异较大。

国内支付产业完整地经历过从卡基支付到账基支付的转变过程，2020年起账基支付已是主流。比如移卡，参与了传统的POS收单到二维码收单，再到现在一站式支付结合到店电商服务的整个过程，然而，海外大多市场仍在经历这一过程。因此，中国支付企业不论是产品，还是服务理念，都具备对外输出的能力，并且领先海外约2～3年时间。

对移卡而言，国内的产品、服务经验可以拿到国外市场复用，这是出海业务拓展的利器。同时海外市场由于全球电子商务市场发展势头迅猛，也为数字钱包、账户对账户（A2A）和先买后付（BNPL）等支付方式提供了成长沃土。

因此，移卡的出海产品并不局限于传统收单业务，还包括本地/海外钱包、信用卡、外汇以及跨境汇款等服务。相较于国内业务，移卡在海外更加多元，也更加强调对于商户的综合赋能，这是在海外竞争中寻找差异化后的结果。

文化差异方面，海外监管机构、金融机构与国内差异较大，二者决定了能否入局。而支付场景，存在文化宗教、社会制度、用户习惯等一系列问题，决定了入局后能否存活。在已经获得多国支付牌照的情况下，移卡的优势在于：其一，对移动支付的理解与经验；其二，由于是上市公司更注重合规性，顺应海外监管背景；其三，具备一定资本优势。

2024年移卡海外业务成果颇丰。卡组织方面，据悉移卡旗下支付品牌已经于2024年10月份加入银联国际会员，并且启动技术对接，此前移卡已经接入Visa及Mastercard支付渠道；客户方面，相比于国内，移卡突破行业限制，拓展了汽车、钟表等新行业客户以及新的国际知名品牌客户。

其中与包括宝格丽、周大福珠宝、劳力士、MCM及美珍香在内的诸多国际知名品牌客户达成合作，并通过旗下的富匙科技扩大了服务范围，共同推广数字商户解决方案，目前客户包括星巴克、无印良品、必胜客、New Balance及Levi's、KOI、Mr.Coconut等200多个全球和区域品牌客户，涵盖新加坡、印尼、越南及马来西亚等东南亚地区，门店数量超过20,000家。

目前YeahPay正积极拓展东南亚、拉美及中东等"一带一路"重要参与地区。面对纷繁复杂的海外市场环境，移卡能否脱颖而出？值得持续关注。

港股经历估值修复，未来可期

当下，港股一批企业处于估值修复期。近段时间以来，不少估值处于历史底部的餐饮、体育用品等细分行业龙头企业，均提高股息分派及回购规模，以期提振股价。

在这样的背景下，一方面2024年9月末的一系列政策预期助力港股估值修复；另一方面，A股的持续升温，提振投资者对中国经济加速回暖的信心。因此，港股有望加速估值修复。

在这样的态势下，与国内消费关联度较高的移卡，重振估值的概率较高。

责任编辑：柯鹏