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博众投资:需求与价格齐增长,锂电行业迎高速发展!

  本文由博众投资编辑整理。上游主材价格高涨,电池制造商量增利减。 2021年受上游原材料大幅涨价影响,除宁德等部分占有上游原材料资源的制造商以外,行业整体出现营收增长利润下滑的现象。宁德时代21年全年实现营收1303.6亿元,同比增长159.1%,实现归母净利润159.3亿元,同比增长185.3%。比亚迪、国轩高科、孚能科技营收实现增长但净利润有所下降。

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  上游原材料板块

  锂矿锂盐价格高涨,上游企业利润增速远超营收。 根据百川盈孚数据,碳酸锂价格从2021年年初的5.2万元/吨上涨至年末价格26.0万元/吨,年内涨价达4倍。2022年更是在1-3月相继突破30/40/50万元/吨大关,相较21年初暴涨8.6倍。受锂矿行情带动,上游原材料板块整体毛利率大幅上涨,龙头企业赣锋锂业、天齐锂业2021年全年分别实现营收111.6亿元、76.6亿元,同比增长达到102.1%、136.6%;实现净利润52.3亿元、20.8亿元,赣锋锂业增速达到410.3%,天齐锂业扭亏为盈。除锂矿行情外,上游钴资源也带动华友钴业实现营收、利润增长,2021年实现营收353.2亿元,同比增长66.7%;实现净利润39亿元,同比增长234.6%。

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  正极材料板块

  高镍三元带动龙头受益,铁锂春风实现扭亏为盈。 根据中国有色金属工业协会锂业分会发布的数据显示,2021年我国正极材料产量约111.17万吨,产量同比增加约100.78%。其中,钴酸锂产量10.1万吨,三元材料产量44.05万吨,磷酸铁锂产量45.91万吨,锰酸锂产量11.11万吨。正极材料出货量大幅增长带动了正极材料板块企业营收利润双增长。其中三元正极龙头企业受益于高端C级车型三元电池高镍化,壁垒逐步稳固,容百科技、当升科技2021年全年实现营收102.6亿元、82.6亿元,同比增长170.4%、159.4%;净利润9.1亿元、10.9亿元,同比增长327.6%、183.4%。磷酸铁锂方面,龙头德方纳米在A00级爆款车型以及储能等需求的带动下,实现营收48.4亿元,同比增长413.9%;实现净利润8亿元,扭亏为盈。受益于高速增长的行业需求,以及上游锂矿价格持续上涨,正极企业存货攀升但是周转天数降低,反映出企业产能利用率的有效提升。

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  负极材料板块
负极材料放量,营收利润大幅增长。 根据高工锂电数据,2021年我国锂电负极市场出货量72万吨,同比增长97%。负极材料板块业绩在这一轮行情中得到充分表现,天然石墨龙头贝特瑞21年实现营收104.9亿元,同比增长135.7%;实现净利润14.4亿元,同比增长191.4%。人造石墨方面,璞泰来、杉杉股份、中科电气分别实现营收90.0/207.0/21.9亿元,同比增长70.4%/151.9%/125.3%;实现归母净利润17.5/33.4/3.7亿元,同比增长161.9%/2320.0%/123.1%。资本支出方面,由于产能释放受制于石墨化加工环节,龙头企业资本支出显著高于竞争对手,保持较好的资产壁垒。

  电解液板块
动力储能多重驱动,电解液出货量高速增长。 受动力电池、储能业务、消费电池等需求推动,2021年中国电解液出货量达到50万吨,同比增长100%。需求高速增长下,21年电解液龙头天赐材料、新宙邦实现营收110.9/69.5亿元,同比增长169.3%/134.8%;实现净利润22.1/13.1亿元,同比增长314.4%/152.4%。受益于六氟磷酸锂涨价行情,多氟多全年实现营收78.1亿元,同比增长83.9%;实现净利润12.6亿元,同比增长2490.8%,行业整体毛利率显著回升。电解液市场格局方面,CR5从2020年的48.8%提升至2021年的55.45%,在VC、六氟价格攀升的环境下,龙头企业议价能力更强,导致集中度的提高。 

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  隔膜材料板块

  新能源汽车需求带动隔膜增长。 受到海内外动力电池需求带动,据GGII数据,2021年中国锂电隔膜出货量达到78亿平米,同比增长超100%。2021年隔膜产量呈现逐月提升的趋势,2022年隔膜产能有望稳步释放,总体产量仍将继续提升,预计未来铁锂回潮及全球储能电池需求爆发,同时下游动力电池厂商将对隔膜成本的敏感度提升,干法隔膜份额会回升。恩捷股份、星源材质21年全年实现营业收入79.8/18.6亿元,同比增长86. 4%/92.5%;实现净利润27.2/2.8亿,同比增长143.6%/133.5%。毛利率方面,恩捷股份作为湿法隔膜龙头,享有更高的技术壁垒,毛利率持续高于行业内竞争对手,稳定维持在50%的水平。资本支出方面,隔膜行业作为重资产行业,技术设备投入高,恩捷股份资本支出规模显著高于行业水平。

  锂电板块2021年由于原材料供需错配、产能投产周期过长,整体呈现周期性行情。 2022年随着产能的逐步释放,供需紧张的局面有望进一步缓解。1.正极材料方面建议进一步关注A级车型渗透率提升、新能源发电带来的储能需求提升所对应的一个铁锂需求增量带来的市场空间。三元电池在低端车型铁锂替代的背景下,尾部玩家市场份额将受到挤压,但持续技术研发的龙头企业,在C级车型高镍化的趋势下,市场份额以及盈利能力都将进一步提升。行业整体来看,锂盐价格维持高位对正极企业的盈利空间有所挤压,除了三元正极龙头以外建议关注相关上游原材料标的、以及具有上游锂矿资源的主材标的。2.负极材料方面,限电、环评、双碳压力下,石墨化项目落地将逐步收紧,投资围绕负极石墨一体化产能投产的主线进行。建议关注有大量石墨化项目储备、石墨化自供比例高的人造石墨负极龙头。3.电解液方面,随着产能扩产以及上游原材料进军六氟等加工剂赛道,行业或从供需偏紧进入到产能过剩的局面,因此重点关注深度绑定下游客户、在手订单充足的电解液标的。4.隔膜方面,湿法隔膜由于技术壁垒以及重资产投入的本质,一超多强的局面短期难以改变,建议持续关注湿法隔膜龙头。干法隔膜在储能需求带动下市场有望回暖,建议关注相关企业在手订单以及客户拓展情况。

  参考资料:

  《爆款车型带动,锂电行业高速增长》万联证券;2022-06-01;

  温馨提示

  本文观点由--蔡永嘉(执业编号A0600622020001)编辑整理,不构成投资建议,操作风险自负。股市有风险,投资需谨慎!

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责任编辑:柯鹏

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